从艺人吸金力解读国内融资新方向—— “资产证券化”

文/钱逸文

2015年，中国首个互联网消费金融资产证券化产品“京东白条”挂牌并在民间引发热议，在银行信贷收紧的大背景下，资产证券化正被普遍认为是盘活中国资本存量的金融新（zuihou）方（dao）向（cao）。

虽然资产证券化项目在国内金融圈内已颇为活跃，但对于不少企业而言仍然相对神秘。就此，本文将结合两个艺人案例，为大家揭开这个金融市场新宠的神秘面纱。

什么是“资产证券化”？

资产证券化，又被称为ABS（Asset Backed Securitization）。简而言之，就是拿“资产项目”从资本市场借钱。

那么，什么样的资产可以成功实现证券化进行融资呢？

答案非常粗暴，就是这笔资产必须产生“现金流”。反过来说，那些资产之所以要实现证券化，就是要解救其本身缺乏流动性的问题，通过证券化改善流动能力，转化成流动性高的证券。

从这点来看，ABS和贴现的概念有些类似，我们拿着尚未到期的定期存款去银行折价成现金，成本是预期到期的本息和折换得现金之间的差额。而ABS的出现，将简单贴现的外延加以延伸，以期更加广泛多样地满足融资和出资方的不同需求。

如何实现“证券化”

在金融业内，有一个以林志玲作为蓝本的ABS方案非常著名，虽然结果不了了之，但却非常生动解构了证券化的过程。

所谓“证券化林志玲”，并不是直接将志玲姐姐估价融资。所谓能够产生现金流的资产，说的是她未来的收入，换而言之，就是林（原始权益人，Originator）把她未来的演艺收入转移给一个专门成立的“特殊目的载体”（SPV，也是本案中实质的证券发行人），而后，SPV将以这些收入为基础向投资者发行证券。由此一来，证券投资者可以分享林的未来演艺收入，而志玲姐姐则得到证券投资者购买证券的钱，提前拿到了未来演艺收入。其中，ABS的一个重大特征，就是为了防止破产风险危及本案资产，设立一个具有“破产隔离”目的的SPV，资产风险转移出来，实现与发行人处风险的隔离。

“鲍依债券”——IP资产证券化的经典操作

英国著名摇滚音乐人大卫・鲍依不仅创造了诸多被摇滚乐迷传颂的经典传奇风格，也是在资产证券化市场上发行债券的音乐家第一人，率先将当时普遍不认可具有现金流实现能力的唱片相关的知识产权发行债券，也成为至今在资产证券化市场也非常著名的IP案例。

97年，因卷入税务纠纷急需现金，大卫将自己的25张唱片的未来销售和许可费、版税收入等作为基础资产，对外发行10年期利率7.9%总额度为5500万美元的债券，史称“鲍伊债券”，此举带动了资产证券化突破至IP领域，除著作权以外，专利权、商标权等知识产权也相继出现资产证券化的成功案例，为文化行业打开融资新方向。

什么是“资产证券化”？

相比美国高达25%的ABS市场占比，尚处于初期阶段的中国与其差别悬殊，尚不足1%。

而从中国目前的情况来看，由于银行信贷多为企业贷款和城投基建导致银行资产长时间被锁定且风险集中，银行方面事实上急切地需要将这部分的信贷资产证券化来盘活资本。

今年年初，国家层面也再度在PPP项目上释放积极信号，发改委和证监会联合下发通知，限各省在1个月内交出首批计划证券化融资的传统基础设施PPP项目。此外，在上海自贸区融资租赁业务中我们也开始看到ABS的活动，大胆预测，如果国家层面能在顶层设计上扫清障碍，解决监管分割的同时，进一步优化投资者的结构和产品设计（提高流动性），国内ABS的体量势将有一个井喷式的增长。